La economía probablemente no esté aún fuera de peligro

Qué montaña rusa de una semana en los mercados de capitales. Seguimos siendo golpeados por noticias en el frente arancelario a medida que los mercados intentan desesperadamente encontrar una valoración que compense adecuadamente un nivel ahora incierto de crecimiento y ganancias. El hecho de que comenzamos con múltiplos bastante ricos y una perspectiva de crecimiento continuo no ayuda cuando pensamos en qué precio pagar por una acción, o índice, hoy.

Comenzamos el año con una perspectiva relativamente benigna y anticipamos que el crecimiento se desacelerará desde las tasas por encima de la tendencia de los últimos dos trimestres. Dentro de esa perspectiva se incluyeron, por supuesto, algunos factores de riesgo. El mayor riesgo que vimos fue algún evento geopolítico que podría conmocionar a la economía para que se desacelere más de lo previsto. La lista de posibles choques se centró en una escalada no deseada en el Medio Oriente, la guerra en curso entre Rusia y Ucrania, o, la grande, pensábamos, China haciendo un movimiento en Taiwán. El evento geopolítico que no tuvimos como factor de riesgo fue una conferencia de prensa en el Jardín de Rosas de la Casa Blanca.

No fue el anuncio de los aranceles lo que estimuló la reciente volatilidad, ya que habíamos estado hablando de ellos durante algún tiempo. Sin embargo, el nivel de aranceles anunciados fue mucho más alto de lo que el mercado anticipó, lo que resultó en un "costo" mucho más alto para las empresas y los consumidores y condujo a reducciones significativas de las previsiones económicas. De hecho, hasta que el Presidente presionó "pausa" en la plena implementación de los niveles arancelarios "recíprocos" más altos durante 90 días, algunos pronósticos económicos pasaron a una recesión como caso base. Estos pronósticos se revisaron al alza después de la pausa, pero todavía tenemos un arancel del 10% en todos los ámbitos, más aranceles adicionales sobre el acero y el aluminio y aranceles muy altos sobre China. Todo esto significa que todavía hay un viento en contra para el crecimiento, y los niveles arancelarios sobre China son materiales en su impacto.

¿Por qué parpadeó el presidente? Al entrar en este segundo mandato de la presidencia de Trump, había una sensación de que moderaría sus acciones, si no sus palabras, para evitar hacer un daño significativo al mercado de valores. Todos sabemos que observa de cerca los mercados y los usa de vez en cuando, con razón o sin ella, como una tarjeta de puntuación de cómo le está yendo. Sin embargo, parecía que esta vez estaba más dispuesto a permitir que las acciones cayeran con la vista puesta en el panorama general de rehacer el comercio nacional y mundial. Y es muy posible que haya estado dispuesto a hacerlo hasta que el mercado de bonos le recordó quién es el jefe en los mercados de capitales.

Parafraseando a James Carville, "Es el mercado de bonos, estúpido". El aumento en los rendimientos de los bonos más largos, incluso cuando las acciones cayeron, junto con signos de estrés en el extremo corto de la curva, indicaron que existía la posibilidad de una crisis de liquidez. Una crisis de liquidez en el mercado de bonos "triunfa" sobre todo el espectro de riesgos, ya que esto pone en riesgo no solo a las empresas insolventes, sino también a las empresas solventes. El cambio en la política arancelaria no significa que estemos fuera de peligro, pero la administración sabe que deben andar a la ligera, ya que tenemos unos $ 9 billones en bonos para vender este año para financiar nuestros déficits existentes. Es importante por qué se mueven las tasas.

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